KOMENTAR: HT nastavlja ulaganja i rast

Pogledat ćemo malo detaljnije poslovanje HT u Hrvatskoj ali i na nivou grupe, odnosno s poslovnim rezultatima Crnogorskog Telekoma. Vidljiv je da su nastavljena ulaganja i rast svih ključnih pokazatelja što pokazuje otpornost najjačeg domaćeg telekoma.  Nerevidirani nekonsolidirani rezultati Hrvatskog Telekoma d.d. za razdoblje siječanj - prosinac 2025. pokazuju godinu u kojoj je HT uspio očuvati profitabilnost unatoč blagom padu prihoda, ponajprije kroz disciplinu troškova i stabilno generiranje novca iz poslovanja, ali uz vidljivo slabljenje novčane pozicije na kraju godine i rast obveza. Analiza u nastavku temelji se isključivo na brojkama iz dostavljenog obrasca financijskih izvještaja.

Na razini računa dobiti i gubitka, poslovni prihodi u 2025. iznose 969.153.448 eura, naspram 992.289.884 eura godinu ranije, što predstavlja pad od 23.136.436 eura odnosno oko 2,3 posto. Istodobno, poslovni rashodi pali su brže od prihoda: 802.909.424 eura u 2025. u odnosu na 832.228.407 eura u prethodnoj godini, odnosno za 29.318.983 eura ili oko 3,5 posto. Ta razlika u dinamici kretanja prihoda i troškova ključna je za razumijevanje zašto je dobit zadržana na visokoj razini unatoč nižim prihodima.

Dobit prije oporezivanja iznosi 164.307.817 eura, u odnosu na 167.468.187 eura godinu ranije, što je smanjenje od 3.160.370 eura ili oko 1,9 posto. Porez na dobit u 2025. iznosi 27.480.703 eura (prethodna godina 28.359.263 eura). Neto dobit razdoblja tako iznosi 136.827.114 eura, u odnosu na 139.108.924 eura godinu ranije, što je pad od 2.281.810 eura ili oko 1,6 posto. U praksi, to znači da je HT u 2025. gotovo u cijelosti amortizirao udar slabijih prihoda kroz niže rashode i očuvanje operativne učinkovitosti, jer pad neto dobiti značajno je manji od pada prihoda.

Struktura rashoda dodatno potvrđuje naglasak na kontrolu troškovne baze. Materijalni troškovi ukupno iznose 31.239.588 eura (prethodna godina 29.738.403 eura), dok su troškovi osoblja 84.549.950 eura (prethodna godina 105.621.217 eura), što je vrlo izražen pad od 21.071.267 eura. Amortizacija iznosi 90.155.204 eura (prethodna godina 91.454.993 eura), gotovo stabilno. Ostali vanjski troškovi iznose 242.135.204 eura (prethodna godina 250.392.210 eura), pad od 8.257.006 eura. U istom okviru, ukupni poslovni rashodi padaju dovoljno da očuvaju rezultat prije poreza, pa se 2025. može čitati kao godina u kojoj se dio pritisaka iz okruženja rješavao racionalizacijom i transformacijom troškova, uz relativno stabilnu amortizacijsku bazu.

Bilanca na 31.12.2025. pokazuje rast ukupne aktive na 2.143.012.931 eura, sa 2.018.493.884 eura na kraju prethodne godine, povećanje od 124.519.047 eura ili oko 6,2 posto. Pritom dugotrajna imovina raste na 1.696.890.077 eura (prethodna godina 1.537.299.378 eura), dok kratkotrajna imovina pada na 425.445.811 eura (prethodna godina 451.204.619 eura). Najvažniji pomak unutar kratkotrajne imovine je novac u banci i blagajni: 105.091.818 eura na kraju 2025., naspram 169.146.093 eura godinu ranije, što je pad od 64.054.275 eura ili oko 37,9 posto. Istodobno, potraživanja rastu na 280.784.454 eura (prethodna godina 249.038.771 eura), što upućuje na veće vezivanje sredstava u radnom kapitalu kroz potraživanja, dok novčana pozicija slabi.

Na strani izvora financiranja, kapital i rezerve padaju na 1.600.453.696 eura (prethodna godina 1.620.523.720 eura), dakle za 20.070.024 eura ili oko 1,2 posto. U isto vrijeme, obveze rastu, i to u oba horizonta. Dugoročne obveze povećavaju se na 218.410.165 eura (prethodna godina 81.303.060 eura), što je skok od 137.107.105 eura. Kratkoročne obveze rastu na 298.374.588 eura (prethodna godina 242.757.689 eura), povećanje od 55.616.899 eura. Ova kombinacija slabijeg kapitala, snažnijeg rasta obveza i niže gotovine sugerira da je tijekom 2025. povećan oslonac na obveze, dok je dio vrijednosti prema vlasnicima vjerojatno vraćen kroz transakcije s vlasnicima koje su vidljive u izvještaju o promjenama kapitala.

Izvještaj o novčanom tijeku (indirektna metoda) dodatno pojašnjava gdje je “nestala” gotovina. Neto novčani tokovi iz poslovnih aktivnosti iznose 398.151.389 eura u 2025., blago niže nego 406.394.573 eura godinu ranije. Investicijski dio pokazuje snažnu razinu ulaganja: novčani izdaci za kupnju dugotrajne materijalne i nematerijalne imovine iznose -186.446.713 eura (prethodna godina -194.631.345 eura), što potvrđuje kontinuirani investicijski ciklus. Financijske aktivnosti su neto negativne: -224.417.943 eura (prethodna godina -211.713.373 eura), što je u skladu s odlivima prema vlasnicima i/ili otplatama. Ukupno neto smanjenje novca i novčanih ekvivalenata iznosi -224.955.275 eura u 2025. (prethodna godina -242.768.584 eura), pa novac na kraju razdoblja pada na 105.091.818 eura. Drugim riječima, HT operativno generira snažan novac, ali ga veliki investicijski ciklus i neto odljevi iz financiranja nadmašuju, pa se završna likvidnost smanjuje.

U kontekstu kapitalne politike, izvještaj o promjenama kapitala pokazuje neto dobit od 136.827.114 eura u 2025., ali i značajne stavke koje smanjuju raspodjeljivi kapital kroz transakcije s vlasnicima. U tekućoj godini evidentirana je stavka isplate udjela u dobiti/dividendi u iznosu -125.479.042 eura, što je veće nego u prethodnoj godini (-119.209.808 eura). Također je u tekućem razdoblju vidljiva stavka otkupa vlastitih dionica/udjela od -56.338.051 eura. Kombinacija dividendi i otkupa vlastitih dionica objašnjava zašto, unatoč visokoj neto dobiti, ukupni kapital i rezerve padaju, a novčana pozicija slabi.

Zaključno, 2025. za HT u nekonsolidiranom prikazu je godina stabilnog rezultata i snažnog operativnog novca, ali uz blagi pad prihoda i kontrolu troškova kao glavni oslonac profitabilnosti. Bilanca pokazuje rast imovine, no uz pomak prema većoj dugotrajnoj imovini i istovremeno pad gotovine, rast potraživanja te snažan rast obveza. Novčani tok potvrđuje da investicijski ciklus ostaje intenzivan, dok politika povrata vrijednosti dioničarima kroz dividende i otkup vlastitih dionica značajno utječe na smanjenje novčanih ekvivalenata na kraju godine.

Nadalje, struktura prihoda po segmentima HT-a potvrđuje diverzificiran rast. Mobilni prihodi od usluga porasli su s 372,5 milijuna eura na 391,1 milijun eura (+5,0 posto). Mobilni ne-uslužni prihodi (uređaji) porasli su s 182,3 na 184,3 milijuna eura (+1,1 posto). Fiksni prihodi od usluga porasli su s 320,4 na 328,3 milijuna eura (+2,5 posto), dok su fiksni ne-uslužni prihodi ostali stabilni na 57,7 milijuna eura (-0,1 posto). Prihodi sistemskih rješenja porasli su s 79,4 na 87,7 milijuna eura (+10,5 posto), što potvrđuje rast potražnje za ICT, cloud i cybersecurity uslugama.

Mobilni segment pokazuje jasan pomak prema postpaid bazi. Broj postpaid korisnika porastao je s 1.551 tisuću na 1.606 tisuća, što je rast od 3,5 posto. Istodobno, postpaid ARPU povećan je s 15,1 eura na 15,5 eura (+2,8 posto), što odražava migraciju na tarife veće vrijednosti i cjenovne prilagodbe.

Prepaid baza ostala je stabilna, uz rast s 926 tisuća na 933 tisuće korisnika (+0,8 posto). Međutim, prepaid ARPU smanjen je s 5,0 eura na 4,5 eura (-8,7 posto), što je posljedica migracije korisnika prema postpaid segmentu i rasta M2M korisnika s nižim prihodima po SIM kartici.

U fiksnom segmentu vidljiv je nastavak transformacije prema optici. Broj maloprodajnih broadband linija porastao je s 669 tisuća na 674 tisuće (+0,7 posto), dok je baza maloprodajnih optičkih korisnika porasla za 35 posto na godišnjoj razini. TV korisnici ostali su stabilni (554 tisuće prema 555 tisuća, +0,4 posto). Broj fiksnih glasovnih linija smanjen je s 717 tisuća na 709 tisuća (-1,1 posto), u skladu s tržišnim trendom supstitucije mobilnim uslugama. Veleprodajna baza smanjena je s 171 tisuće na 165 tisuća (-3,4 posto), uz postupnu migraciju s bakrene na optičku infrastrukturu.

Na razini novčanog toka, neto novčani tok iz poslovnih aktivnosti iznosio je 407,5 milijuna eura (+1,6 posto). CAPEX AL (bez spektra) dosegnuo je 268,4 milijuna eura, što je rast od 10,5 posto u odnosu na 242,9 milijuna eura u 2024., potvrđujući snažan investicijski ciklus u optiku, mobilnu mrežu i podatkovne centre.

Crnogorski Telekom također je doprinio rastu Grupe: prihodi su porasli s 90,4 na 93,4 milijuna eura (+3,4 posto), EBITDA AL s 32,1 na 33,7 milijuna eura (+4,9 posto), uz maržu od 36,1 posto, dok je neto dobit porasla s 5,8 na 7,7 milijuna eura (+32,3 posto).

Kapitalna alokacija u 2025. bila je iznimno snažna: dioničarima je vraćeno 160 milijuna eura kroz dividende i otkup dionica, a poništeno je 1,9 posto ukupnih dionica.

Kada se pogleaju rezultati HT Grupe ona je u 2025. ostvarila ukupne prihode od 1.141,7 milijuna eura, što predstavlja rast od 3,6 posto u odnosu na 1.101,6 milijuna eura u 2024. Rast je generiran primarno u segmentu mobilnih i fiksnih usluga te sistemskih rješenja. U četvrtom kvartalu prihodi su iznosili 296,1 milijun eura, uz godišnji rast od 2,7 posto, što potvrđuje stabilan trend rasta tijekom cijele godine.

Prihodi od mobilnih usluga dosegnuli su 433,4 milijuna eura, uz rast od 4,9 posto. Ključni pokretač bio je rast postpaid baze, koja je povećana s 1.551 tisuću na 1.606 tisuća korisnika, odnosno 3,5 posto. Ukupan broj mobilnih korisnika porastao je na 2.539 tisuća, uz rast od 2,5 posto. Prosječni mobilni ARPU blago je povećan s 11,2 na 11,3 eura, pri čemu je postpaid ARPU rastao na 15,5 eura, dok je prepaid ARPU pao na 4,5 eura. Struktura rasta jasno pokazuje nastavak migracije prema vrijednijim tarifama i stabilnijim prihodima.

Prihodi od fiksnih usluga iznosili su 356,3 milijuna eura, uz rast od 2,8 posto. Broj maloprodajnih širokopojasnih linija porastao je na 674 tisuće, dok je ARPU za širokopojasne usluge porastao na 15,8 eura. TV segment pokazuje posebno snažnu monetizaciju, uz rast TV ARPU-a s 13,1 na 14,3 eura, odnosno 9,0 posto. Istodobno, broj glasovnih maloprodajnih linija pao je za 1,1 posto, uz pad ARPU-a govornih usluga s 8,1 na 7,4 eura, što je nastavak dugoročnog strukturnog trenda smanjenja prihoda od fiksne telefonije.

Segment sistemskih rješenja ostvario je 90,6 milijuna eura prihoda, uz rast od 8,9 posto, čime je to najbrže rastući segment Grupe. U hrvatskom dijelu Grupe rast je bio još izraženiji, 10,5 posto, što potvrđuje snažnu potražnju za ICT, cloud i sigurnosnim rješenjima.

Na razini profitabilnosti, prilagođena EBITDA nakon najmova iznosila je 429,8 milijuna eura, uz rast od 3,3 posto. EBITDA marža blago je smanjena s 37,8 posto na 37,6 posto, što upućuje na pritiske troškovne strane. Troškovi osoblja porasli su 15,1 posto na 223,7 milijuna eura, dok su materijalni troškovi smanjeni 0,7 posto na 350,7 milijuna eura. Jednokratne stavke porasle su s 15,8 na 23,6 milijuna eura, ponajprije zbog troškova restrukturiranja i otpremnina.

EBIT je porastao 2,0 posto na 183,3 milijuna eura, uz blago smanjenje marže na 16,1 posto. Neto dobit nakon nekontrolirajućih udjela iznosila je 143,0 milijuna eura, što je rast od 0,8 posto u odnosu na 141,9 milijuna eura prethodne godine. Neto marža smanjena je s 12,9 posto na 12,5 posto, što pokazuje da rast prihoda i EBITDA nije u potpunosti prenesen na neto razinu, dijelom zbog viših jednokratnih troškova i slabijeg financijskog rezultata.

Investicije nakon najma dosegnule su 268,4 milijuna eura, uz rast od 10,5 posto, čime je omjer CAPEX-a i prihoda povećan na 23,5 posto. Investicijski ciklus primarno je usmjeren na širenje FTTH mreže, koja je dosegla pokrivenost od milijun kućanstava, te daljnja ulaganja u mobilnu i podatkovnu infrastrukturu.

Bilanca pokazuje rast ukupne imovine na 2.125,4 milijuna eura, uz povećanje materijalne imovine na 916,8 milijuna eura. Novac i novčani ekvivalenti smanjeni su 24,6 posto na 173,1 milijun eura, ponajprije zbog snažnog investicijskog ciklusa i isplata dioničarima. Ukupne obveze porasle su 10,2 posto na 463,2 milijuna eura, dok je kapital smanjen 0,9 posto na 1.662,1 milijun eura, primarno zbog isplate dividende i otkupa vlastitih dionica.

Operativni novčani tijek iznosio je 407,5 milijuna eura, uz rast od 1,6 posto, dok je neto novčani odljev iz investicijskih aktivnosti povećan na 211,1 milijun eura. Neto novčani odljev iz financijskih aktivnosti iznosio je 253,0 milijuna eura, uključujući 126,5 milijuna eura dividendi i 49,8 milijuna eura otplata najma.

U 2025. godini dioničarima je vraćeno ukupno 159,7 milijuna eura kroz dividende i otkup dionica, što potvrđuje snažnu kapitalnu disciplinu i stabilnu generaciju novca.

Zaključno, HT Grupa je u 2025. ostvarila stabilan organski rast prihoda i EBITDA, uz snažan investicijski ciklus i održivu profitabilnost. Strukturni pomak prema postpaid mobilnim uslugama, optičkoj infrastrukturi i ICT rješenjima dodatno jača kvalitetu prihoda. Istodobno, rast troškova rada i jednokratne stavke ograničile su dinamiku rasta neto dobiti, dok povećani CAPEX i isplate dioničarima smanjuju razinu likvidnosti, ali bez ugrožavanja financijske stabilnosti.

Projekcija za 2026. predviđa nastavak niskog jednoznamenkastog rasta prihoda i prilagođene EBITDA, uz umjereni pad investicija, što upućuje na fazu stabilizacije nakon intenzivnog investicijskog ciklusa. U svakom slučaju iza HT-a je još jedna uspješna godina, a isto se očekuje i od 2026. godine.